文：天风宏(hóng)观宋雪(xuě)涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积攒了(le)一大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄。今(jīn)年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放(fàng)对(duì)判断经济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始(shǐ)？二是这(zhè)一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会(huì)受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一般影响(xiǎng)居(jū)民存款(kuǎn)的(de)主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带(dài)动存(cún)款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放缓并提前还(hái)贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复和理财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回(huí)落，即(jí)居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖累相(xiāng)比于去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模(mó)更大(dà)，所以存款(kuǎn)继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一(yī)是居民存款理孙悟空真实存在过吗财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入孙悟空真实存在过吗和(hé)消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的(de)影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低(dī)、收益回(huí)升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐(zhú)步(bù)好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年(nián)12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因为首套房利(lì)率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或(huò)继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改善或(huò)部分(fēn)表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为(wèi)超储的主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这(zhè)个(gè)角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融(róng)机构住户存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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