4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资(zī)同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿(yì)美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及(jí)消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年(nián)同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各品牌(pái)出台降价(jià)政策及(jí)车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需(xū)求较(jiào)3月有所走弱，房建开工(gōng)节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持(chí)续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量(liàng)环(huán)比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投(tóu)资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行(xíng)，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速(sù)，M1增长有张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面(miàn)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行(xíng)金融工具(jù)继续(xù)带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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