来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势(shì)好转，出(chū)行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的(de)特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化(huà)行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产(chǎn)后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业(yè)农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的(de)4.7％，但(dàn)低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半年之(zhī)后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费(fèi)恢(huī)复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分(fēn)位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有(yǒu)关(guān)，今年2月，库(kù)存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释放；另一方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度(dù)均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全(quán)国(guó)居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居(jū)民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复(fù明星死了 现在是替身，哪个明星的替身死了)工复产加快推进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制(zhì)造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位(wèi)，对制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目(mù)前看，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克(kè)指数(shù)分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后(hòu)美联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将(jiāng)需要进一步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取(qǔ)决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目(mù)标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回(huí)未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国(guó)脱钩(gōu)，但未(wèi)来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌(diē)，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环(huán)比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较(jiào)上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调(diào)着力发展战略性(xìng)新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的(de)动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着(zhe)力发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自(zì)立(lì)自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进(jìn)现代化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化(huà)提(tí)升行动组(zǔ)织实(shí)施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发(fā)展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部省协(xié)作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制造业(yè)外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三(sān)是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超(chāo)预期回落。

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