金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳(shū)理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银行业也(yě)开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原(yuán)因之一是银(yín)行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于(yú)银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的(de)情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期能够持续验(yàn)证(zhèng)，我(wǒ)们认(rèn)为这会让银(yín)行业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经(jīng)过对债务(wù)风险(xiǎn)的分部门(mén)处(chù)理，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季(jì)下降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今(jīn)年(nián)1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值(zhí)不会(huì)再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重视提(tí)高国企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的(de)业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及(jí)市(shì)场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策打压的(de)情况下银行(xíng)股不会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于(yú)如何避免可能(néng)的(de)小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中特估的概(gài)念使得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是(shì)各类银(yín)行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随(suí)着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济(jì)的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨(bō)备方面，截至1季度末(mò)，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量(liàng)压力的峰(fēng)值(zhí)已经过去，展望而言，经济复苏仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文(sū)态势良(liáng)好，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量(liàng)、价、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复(fù)的背(bèi)景下，当(dā仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也翻译，仲尼适楚,出于林中,见佝偻者承蜩,犹掇之也议论文ng)前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值(zhí)提升。

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